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整体观点：消费需求继续恢复，5月食品CPI环比跌幅收窄。从社零总额来看，2023年4月同比+18.4%，高于2023年3月的10.6%，其中餐饮收入同比+43.8%，显著高于2022年3月的26.3%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。从食品CPI来看，5月同比+1.0%，环比-0.7%，环比跌幅收窄，同比涨幅较4月扩大，主要归因于禽肉类、食用油和鲜果价格上涨。

白酒：淡季控货稳价，暂无右侧催化，但估值已低。在需求弱复苏的状况下，企业的经营节奏较为审慎，Q2整体策略是淡季控货稳价。部分品牌在春节旺季之后批价有所下行，现已企稳;渠道库存整体在可控水平。基本面上暂无右侧催化，但股价回落使不少公司的PEG=1，部分<1，从估值上看已有安全边际。但是资金增配可能要等到Q2业绩发布，Q2业绩较难有太多惊喜。因此我们判断6月为底部震荡行情。

啤酒：4月啤酒产量回升，5月包材价格同比仍下降。2023年4月啤酒产量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。预计随着6月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动2023Q2整体实现稳健增长。成本端，部分酒企2022年报业绩已反映2022Q4成本压力缓和，而2023年5月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-22.3%/-20.7%/+14%，因此预计2023Q2盈利能力改善趋势得以延续。调味品：关注2023Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端，由于1~3月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，基本面恢复的时间被拉长，2023Q1重点工作仍是促销降库存，建议重点关注6月之后的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端，5月大豆价格同比-12%，环比亦继续回落，预计6月成本压力延续缓和趋势。

乳制品：4月消费复苏推动产量提速，5月原奶价格仍持续回落。需求端，2023年4月乳制品产量同比+8.1%，增速同比提升，我们认为主要得益于消费复苏，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善。成本端，2023年5月奶价同比-7.0%，仍处于价格下行周期，预计6月仍将延续回落趋势。

饮料：4月渐入旺季推动需求改善，5月成本压力结构性缓和。需求端，2023年4月软饮料产量同比+9.5%，增速环比3月提升，我们认为主要得益于行业逐渐步入旺季，企业加快生产以抢占渠道资源。成本端，行业整体面临结构性问题，5月白糖价格同比+24.3%，pet瓶等包材价格仍环比下行。

投资建议：全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+复苏共振的弹性;维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期(1-2月)。2.弱复苏(3-6月)：消费场景进一步复苏，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐饮供应链、软饮料。3.强复苏(7-12月)：地产财富效应叠加人均收入改善，关注高端白酒、调味品、啤酒、乳制品。建议关注白酒(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒);啤酒(青岛啤酒)、饮料(东鹏饮料、李子园)、餐饮供应链(海天味业、安井食品)。