报告要点

【资料图】

新能源汽车产业链主要分上游汽车零部件和型材企业、中游整车生产企业和下游销售、售后服务企业。由于新能源汽车生产企业采购原材料较多且价格波动幅度大，企业生产经营面临较大的风险敞口。以年产66万辆纯电动汽车生产企业为例，若2021年1月-2021年12月在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省9.98亿元的采购成本；若在原材料价格下跌过程原材料和半成品库存端卖出套保，则可实现3.75亿元的保值。

摘要

新能源汽车产业链主要由上游汽车零部件和型材企业、中游整车生产企业和下游销售、售后服务企业构成，由于中游新能源汽车生产厂家涉及采购项目众多，风险敞口较零部件厂家和下游销售、售后企业更为复杂。新能源汽车生产企业经营利润受锂电池、铜、铝、钢材、PP、PVC、PE、橡胶等价格波动影响较大，在零部件和型材采购过程中面临原材料价格上涨的风险，在原料、半成品和成品库存端面临原料价格下跌的风险问题。

本文以年产66万辆纯电动汽车生产企业为例，分析了采购端面临的原材料价格上涨风险，及原材料和半成品库存端面临的贬值风险。2021年1月至2021年12月，若新能源汽车生产企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省9.98亿元的采购成本；2021年1月至2021年12月，在原材料价格下跌过程中原材料和库存端卖出套保，则可实现3.75亿元的保值。通过商品期货市场套期保值，可使新能源汽车生产企业经营状况得到较好改善，有利于稳定生产和生产利润。

风险提示：采购和库存数量之外投机头寸亏损；价格走势研判错误。

正文

1、新能源汽车行业概况

为应对气候变化，实现碳达峰、碳中和目标，推动汽车行业绿色高质量发展，我国发展新能源汽车是从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，为此，国家先后发布《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》、《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》支持新能源汽车快速发展。目前，我国新能源汽车产业发展取得了巨大成就，成为全球汽车产业发展转型的重要力量之一。

1.1新能源汽车与传统燃油汽车区别

动力方面：新能源汽车去掉了高精密度的发动机、油箱等，增加了电动机、动力电池。

底盘方面：传动系统，新能源汽车去掉了离合器、变速箱，将减速器与电动机集合在一起，构成电机总成。制动系统、转向系统、行驶系统基本不变。

电器方面：空调系统制，新能源汽车空压机直接高压动力电驱动；制冷方面，新能源汽车由PTC加热装置提高，其他装置基本不变。

控制系统：新能源汽车去掉了发动机ECU，增加了电机控制器（MCU）和电池管理系统（BMS）以及整车控制系统（VCU），各控制器件之间通过CAN总线通信。

综上，传统燃油车与新能源汽车的主要区别就是驱动系统，传统汽车核心是发动机、变速箱，新能源汽车核心是三电系统（电池、电机、电控）。在新能源汽车发展过程中发生两个重大变化：传统燃油车企巨头有专属自身的发动机、变速箱供应商，相对封闭；电动化打开了封闭供应链，供应商呈现标准化、全球化趋势。

其次，传统燃油汽车动力系统主要是发动机和变速箱，而新能源逐步转向电池、电机、电控组成的电驱动系统。新能源汽车发展方向朝着电动化、智能化、自动化方向发展，当前多数互联网、房地产企业涉足新能源汽车，主要原因是汽车电动化降低了造车门槛并同时加速了汽车电子电气化进程。掌握三电系统自主生产企业，其新能源汽车生产更加具有供应链优势，比亚迪新能源汽车是三电系统布局较为完善的车企之一。

1.2新能源汽车类型介绍

新能源汽车是采用非常规车用燃料作为动力来源，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。新能源汽车包括纯电动汽车、增程式电动汽车、（插电式）混合动力汽车、燃料电池电动汽车等。

纯电动汽车(Batter Electrical Vehicle)只充电不加油，靠电池（主要锂电）供电给电机，驱动汽车行驶。目前是我国推广的一种新能源车型，免征购置税，享受国家补贴，可以直接在城市上绿牌、不限行。

混合动力汽车(Hybrid Electric Vehicle)只加油不外接充电，但内置化学电池。燃油供给内燃机驱动汽车行驶，内燃机也可给电池充电，在汽车启停和低速行驶阶段可用内置电动机驱动，减少燃油消耗。目前，HEV车型在国内没有购置补贴、减免购置税等政策，且不能上绿牌，此类车型在国内发展受限。

插电式混合动力汽车(Plug-in Hybrid Electric Vehicle)既能加油也能外接充电，发动机也能给电池充电。当电池充足时，电机驱动行驶；当电量不足时，内燃机介入驱动车辆行驶，同时对电池充电。目前，部分满足条件的PHEV车型在国内有购置补贴等政策，且可以上绿牌。

增程式电动汽车(Extended-Range Electric Vehicles)既能加油也能充电，但只能由电机驱动车辆行驶。当外接电源将电池充满时，电池供电带动电机，电机驱动车辆行驶；当电量不足时，燃油发电机启动，给电池充电，带动电机驱动车辆行驶。目前，REEV车型可享受免购置税，大部分城市可以上绿牌。

燃料电池电动汽车(Fuel Cell Electric Vehicle)充氢燃料，通过氢气和氧气的氧化还原化学反应放电，为电动机提供电能,驱动车辆行驶。目前，氢燃料电池汽车可上绿牌，中央财政主要为“以奖代补”方式对示范城市进行补贴。

2021年1-8月新能源汽车企业中：特斯拉、长安汽车、合众新能源、小鹏汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、蔚来汽车等100%生产纯电动汽车，东风、长城、广汽等99%以上生产纯电动汽车，美国通用、上汽等85%以上生产纯电动汽车，比亚迪、德国大众、Stellantis等50%以上生产纯电动汽车，日本丰田、本田、三菱等纯电动车生产占比5%以下。2021年特拉斯汽车销量占全球前十大新能源汽车销量26%，2021年中国纯电动车销量占销量占比82%。

总体而言，新能源汽车中纯电动汽车占比较大，日本车企受早年汽车技术规划路线的限制（主要发展氢能），生产纯电动汽车产量不足，但氢燃料汽车市场日本丰田等车企业具有较大的产量占比和技术沉淀，后期氢燃料汽车的商用普及，日系车可能会占比较大。

1.3新能源汽车发展情况

2021年全球新能源汽车销量675万辆，同比增长108%，预计2022年有望达1000万辆。2021年中国新能源汽车销量339.6万辆，同比增长155%；2021年欧州新能源汽车销量233.2万辆，同比增长66%；北美新能源汽车销量73.5万辆，同比增长96%，其他地区新能源汽车销量28.6万辆，同比增长115%。得益于国内新能源汽车相关政策支持，2021中国新能源汽车销售增长率和销量均排名第一。美国新能源汽车相关支持政策发展较慢，2021年新能源汽车销量较低，但随着美国新能源汽车政策的支持，2022至2025年将给新能源汽车行业带来新的增量。

2021年全球新能源汽车渗透率达到8.3%，增长4.1个百分点。2021年中国新能源汽车渗透率13.40%，同比增加148%，高于全球渗透率5.1个百分点；2021年欧洲新能源汽车渗透率19.2%，同比增加68.4%，高于全球渗透率10.9个百分点；2021年美国新能源汽车渗透率4.3%，同比增加95.5%，低于全球渗透率4个百分点；因此，欧洲是全球新能源汽车渗透率最高的地区，美国渗透率较低，但随着美国各项支持新能源政策法案的落地，美国新能源汽车渗透率将在2022年至2030年逐步提高，有利于带动全球新能源汽车产业进一步发展。从2019至2021年全球新能源渗透率发展趋势和各国对新能源汽车的支持，预计2022年全球新能源汽车渗透率将达到10%以上。

1.4新能源汽车产业链

新能源汽车产业链上游主要为零部件及材料供应商，主要包括：（锂）电池、电机、电控、车身、底盘、轮胎、内饰、其他等部分构成；中游主要为新能源汽车整车生产商；下游主要为汽车销售、维修、金融服务等流通和服务商。

锂电部分发展情况详见：【中信期货产业咨询】锂电企业如何在商品期货市场实现套期保值？——专题报告20220302。

电机方面：永磁电机在国内新能源汽车电机市场占比超过95%市场份额，电机主要成本：永磁钕铁硼45%、硅钢24%、漆包铜6%、人工成本6%、制造费用13%、技术开发成本4%、其他2%，电机功率主流160-200KW/台、电工钢60-70kg、永磁3-4kg、铜线9-12kg。最近五年钕铁硼价格总体处于上涨态势，价格从190元/公斤上涨至415元/公斤，涨幅116%。

车身、底盘、轮毂方面：汽车质量的降低对行驶里程增加、百公里能耗降低、电池更换次数减少影响显著，以汽车质量减轻500kg为例，汽车行驶里程增加2.83%、百公里能耗降低2.75%、电池更换次数减少0.15。相对于传统钢构车身框架，新能源汽车普遍采购铝合金部件，铝合金相比高强度钢，比强度高，密度较小，减重潜力大；相比镁合金，成本低，成型工艺和连接方式较为成熟。铝自身而言，户外耐腐蚀性好，回收利用率高，因此铝合金已成为市场主流轻质化材料。北美市场单车用铝量2020年208kg，2021年国内蔚来ES8单车（SUV）用铝量已超过300kg。此外，部分结构仍采用高强度钢材，按照《节能与新能源汽车技术路线图》，2020年单车高强度钢550kg。

内饰方面：车用改性塑料在汽车内饰装配中应用较多，汽车常用改性塑料有PP、ABS、PA、PC、POM、PBT、PRT、PVC等。德系车改性塑料使用率达到25%，单车使用量340-410kg；欧美国家平均水平19%，单车使用量250-310kg；我国乘用车单车改性塑料使用率13%，单车使用量160kg，其中：PP34kg、PVC20kg、PE10kg。

轮胎板块：轮胎主要材料是橡胶，应用最广泛的有：天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、丁基橡胶等。早期轮胎结构均为内外胎结构，其中内胎为橡胶制成，外胎由橡胶及多层帘子制成。轮胎生产工艺、技术的不同，原材料占比也不同，如：米其林轮胎2020年天然橡胶成本占比25%，显著低于玲珑轮胎43%，主要原因前者生产半钢子午胎较多，后者生产全钢子午胎较多，所需天然橡胶较多。同时，轮胎销售市场以替换产品为主，配套产品为辅。根据产业信息网数据，每辆汽车大约需要100-200种橡胶制品，使用约200-500个橡胶制品配件；除轮胎外，橡胶材料约15-60公斤，按汽车行业占轮胎占胶与橡胶配件占胶3:2计算，轮胎占胶22.5-90公斤，总计每辆汽车耗胶量37.5-150公斤。

新能源汽车要求轮胎超低滚动阻力，减少地面摩擦对电池电力的消耗。为满足对汽车负载潜在要求（如：增加电池质量等），新能源汽车所用轮胎负荷能力提出更高要求；轮胎重量轻、耐磨型号、噪音低、抗湿滑性好、干地抓性能高等，相比普通轮胎都提出更高的要求，以满足新能源汽车各项舒适性和安全性的要求。

2、新能源汽车生产企业经营风险敞口分析

新能源汽车生产企业主要将锂电池、电机、电控系统、车身、底盘、轮胎、内饰件等集成化的零部件或材料购入后，组装生产为新能源汽车。最近两年纯电汽车成本构成：锂电30%-42%、电机5%-10%、电控系统6%-11%、车身、底盘等15%-20%、轮胎、内饰等18-22%。

随着上游锂电原材料价格、电机原料钕铁硼（稀土）、车身和底盘原材料铝（或钢）、内饰原材料聚烯烃、碳（玻璃）纤维等价格的上涨，新能源汽车生产企业制造成本大幅提升。单锂电一项占整车制造成本从为30%左右上涨至40%左右，整车成本上涨10%，业内企业普遍反应，电池给企业生产经营带来巨大压力，企业通过上调整车销售价格（普遍上调10%左右）将压力传导给消费者。

风险敞口分析：新能源汽车企业通过销售价格上调将采购成本压力进行化解，但新能源汽车价格上涨时间，整好叠加新能源汽车补贴退坡和免购置税取消的最后一年，新能源汽车销量必然会因整车涨价受到影响，不利于新能源汽车企业稳定生产；从某头部纯电动车企最近五年平均应付和应收账款天数分别为70天和15天，可知在采购端材料价格波动较小时，企业采购端压力较小。其次，新能源汽车企业最近五年平均存货周转天数为60天，企业购入的材料库存滞留时间较长，如果遇到原材料价格大幅下跌，企业库存(原材料+半成品+整车)实际价值将贬值。

3、新能源汽车生产企业套期保值解决方案

新能源汽车生产企业面临的风险敞口可在商品期货市场采用不同套期保值方案来解决，从而缓解企业购买原材料的资金压力，避免原材料价格大幅下跌的风险，减少整车涨价对销量的影响，进而稳定生产。

以年产量为66万辆新能源纯电动企业为例(假设磷酸铁锂电池汽车与三元电池电池汽车比例1:4、驱动为单台电机，实际以企业生产订单为为准)：

锂电板块：纯电动单车装机60-90KWh，平均75KWh/辆，66万辆新能源纯电汽车所需锂电50GWh；对应套保方案详见：【中信期货产业咨询】锂电企业如何在商品期货市场实现套期保值？——专题报告20220302。

其余耗材统计如下：

单台电机：电工钢60-70kg，均值65kg、永磁钕铁硼3-4kg，均值3.5kg；铜线9-12kg，均值10.5kg。车身结构件：铝材均值220kg/辆，高强度钢550kg/辆内饰：PP均值34kg/辆、PVC均值20kg/辆、PE均值10kg/辆。轮胎、胶配件：轮胎占胶22.5-90kg/辆，橡胶配件占胶约15-60kg/辆，总计耗胶量37.5-150kg/辆，均值93.75kg。

综上（除锂电外），生产一台单驱纯电动乘用轿车消耗原材料：铜均值10.5kg，铝材均值220kg，钢材均值615kg，永磁钕铁硼均值3.5kg，PP均值34Kg，PVC均值20kg，PE均值10kg/辆，橡胶（各类橡胶）93.75kg。目前，钕铁硼没有对应的商品期货，待广州期货交易所上市稀土相关产品（以官方公告为准）后，企业可以参与套保。

年产66万辆新能源汽车企业，每月生产5.5万辆汽车。

3.1铝材价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.1.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购铝材料数量为12100吨/月，则企业在2021年1月可以通过买入沪铝期货12100吨锁定2021年10月铝材价格。待2021年10月份原材料到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入12100吨铝材，降低了采购成本8470万元。

3.1.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）量铝材24200吨，当铝箔从2.2万跌至1.85万过程中，未采取套保措施，则价值损失8470万元；如果企业选择在期货市场卖出24200吨套保操作，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了铝价格下跌对企业库存价值的影响。

3.2铜价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.2.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购等值数量铜为578吨/月，则企业在2021年2月可以通过买入沪铜期货578吨锁定2021年5月铜材价格。待2021年5月份原材料（电机等）到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以2月份价格买入578吨等值铜材，降低了采购成本1040万元。

3.2.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）等值铜材1155吨，当铜价从7.6万跌至6.8万过程中，未采取套保措施，则价值损失924万元；如果企业选择在期货市场卖出1155吨铜套保操作，则可以在期货市场盈利924万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了铜价格下跌对企业库存价值的影响。

3.3钢材价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.3.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购等值数量钢材为33825吨/月，则企业在2021年1月可以通过买入热卷期货33825吨锁定2021年5月钢材价格。待2021年5月份原材料（钢构件等）到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以1月份价格买入33825吨等值钢材，降低了采购成本6089万元。

3.3.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）等值钢材67650吨，当热卷从6300元跌至5300元过程中，未采取套保措施，则价值损失6765万元；如果企业选择在期货市场卖出67650吨热卷钢材套保操作，则可以在期货市场盈利6765万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了钢材价格下跌对企业库存价值的影响。

3.4 PP价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.4.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购等值数量PP为1870吨/月，则企业在2021年7月可以通过买入PP期货1870吨锁定2021年10月PP材价格。待2021年10月份原材料（内饰件等）到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以7月份价格买入1870吨等值PP，降低了采购成本318万元。

3.4.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）等值PP 3740吨，当PP从10200元/吨跌至8000元/吨过程中，未采取套保措施，则价值损失823万元；如果企业选择在期货市场卖出3740吨PP套保操作，则可以在期货市场盈利823万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了PP价格下跌对企业库存价值的影响。

3.5 PVC价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.5.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购等值数量PVC为1100吨/月，则企业在2021年7月可以通过买入PVC期货1100吨锁定2021年10月PVC材价格。待2021年10月份原材料（内饰件等）到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以7月份价格买入1100吨等值PVC，降低了采购成本319万元。

3.5.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）等值PVC 2200吨，当PVC从11500元/吨跌至8000元/吨过程中，未采取套保措施，则价值损失770万元；如果企业选择在期货市场卖出2200吨PVC套保操作，则可以在期货市场盈利770万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了PVC价格下跌对企业库存价值的影响。

3.6 PE价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.6.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购等值数量PE为550吨/月，则企业在2021年7月可以通过买入PE期货550吨锁定2021年10月PE材价格。待2021年10月份原材料（内饰件等）到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以7月份价格买入550吨等值PE，降低了采购成本110万元。

3.6.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）等值PE 1100吨，当PE从10000元/吨跌至8500元/吨过程中，未采取套保措施，则价值损失165万元；如果企业选择在期货市场卖出1100吨PE套保操作，则可以在期货市场盈利165万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了PE价格下跌对企业库存价值的影响。

3.7 橡胶价格涨跌对应风险敞口及套期保值解决方案

3.7.1采购端：如企业在2021年1月份计划2021年采购计划，采购等值数量橡胶为5156吨/月，则企业在2021年7月可以通过买入橡胶期货5156吨锁定2021年10月橡胶材价格。待2021年10月份原材料（内饰件、轮胎等）到厂后期货平仓，整个操作下来，相当于企业以7月份价格买入5156吨等值橡胶，降低了采购成本1031万元。

3.7.2原材料和半成品、成品库存：新能源汽车库存二个月（60天）等值橡胶10313吨，当橡胶从16000元/吨跌至13000元/吨过程中，未采取套保措施，则价值损失3094万元；如果企业选择在期货市场卖出10313吨橡胶套保操作，则可以在期货市场盈利3094万元，以期货市场盈利抵消现货价值的损失。整个流程操作下来，企业保住了橡胶价格下跌对企业库存价值的影响。

综上，采购端合计节省8818万元，库存端保值1.26亿元。同时，企业根据自身产能开展锂电套保，累计采购端合计节省9.98亿元，库存端保值3.75亿元。

4、总结

新能源汽车产业链主要由上游汽车零部件和型材企业、中游整车生产企业和下游销售、售后服务企业构成，由于中游新能源汽车生产厂家涉及采购项目众多，风险敞口较零部件厂家和下游销售、售后企业更为复杂。新能源汽车生产企业经营利润受锂电池、铜、铝、钢材、PP、PVC、PE、橡胶等价格波动影响较大，在零部件和型材采购过程中面临原材料价格上涨的风险，在原料、半成品和成品库存端面临原料价格下跌的风险问题。

本文以年产66万辆纯电动汽车生产企业为例，分析了采购端面临的原材料价格上涨风险，及原材料和半成品库存端面临的贬值风险。2021年1月至2021年12月，若新能源汽车生产企业在原材料价格上涨过程中采购端买入套保，则可节省9.98亿元的采购成本；2021年1月至2021年12月，在原材料价格下跌过程中原材料和库存端卖出套保，则可实现3.75亿元的保值。通过商品期货市场套期保值，可使新能源汽车生产企业经营状况得到较好改善，有利于稳定生产和利润。